Zabezpečený dlhový záväzok (Collateralized debt obligation)

Zabezpečený dlhový záväzok (CDO) je typom štruktúrovaného cenného papiera krytého aktívom (ABS). Pôvodne vyvinuté ako nástroje pre trhy podnikových dlhov sa CDO po roku 2002 stali prostriedkami na refinancovanie cenných papierov krytých hypotékou (MBS). Rovnako ako iné cenné papiere privátnych značiek kryté aktívami, možno CDO považovať za prísľub vyplácania investorov v predpísanom poradí na základe peňažného toku, ktorý CDO zhromažďuje zo skupiny dlhopisov alebo iných aktív, ktoré vlastní. Úverové riziko CDO sa osobitne hodnotí na základe pravdepodobnosti zlyhania (PD) odvodenej z ratingov týchto dlhopisov alebo aktív.
CDO je „nakrájaný na plátky“ do „tranží“, ktoré „zachytávajú“ peňažné toky úrokov a splátok istiny postupne na základe seniority. Ak niektoré pôžičky zlyhajú a hotovosť zhromaždená CDO nie je dostatočná na to, aby sa vyplatili všetci jej investori, utrpia najskôr straty tie v najnižších a väčšine „juniorských“ tranží. Posledné, ktoré stratia platbu z dôvodu zlyhania, sú najbezpečnejšie a najvyššie tranže. V dôsledku toho sa kupónové platby (a úrokové sadzby) líšia podľa tranže, pričom najbezpečnejšie / najvyššie tranže dostávajú najnižšie sadzby a najnižšie tranže dostávajú najvyššie sadzby, aby kompenzovali vyššie riziko zlyhania. Napríklad, CDO môže z dôvodu bezpečnosti vydať nasledujúce tranže: Senior AAA (niekedy známy ako „super senior“); Junior AAA; AA; A; BBB; Zvyškové.
Samostatné subjekty osobitného určenia – namiesto materskej investičnej banky – vydávajú CDO a platia úroky investorom. Ako sa CDO vyvíjali, niektorí sponzori prebalili tranže na ďalšiu iteráciu, známu ako „CDO-Squared“, „CDO CDO“ alebo „syntetické CDO“.
Na začiatku roku 2000 bol dlh, ktorý je základom CDO, všeobecne diverzifikovaný, ale v rokoch 2006 – 2007 – keď trh s CDO vzrástol na stovky miliárd dolárov – sa to zmenilo. V kolaterále CDO dominovali vysoko rizikové tranže (BBB alebo A) recyklované z iných cenných papierov krytých aktívami, ktorých aktívami boli zvyčajne rizikové hypotéky. Tieto CDO sa nazývajú „motorom, ktorý poháňal dodávateľský reťazec hypoték“ pre hypotekárne úvery s nízkym rizikom splácania, a je im pripisované, že poskytujú veriteľom väčšiu motiváciu k poskytovaniu úverov s nízkym rizikom, čo viedlo k hypotekárnej kríze v rokoch 2007 – 2009.

Začiatky

V roku 1970 vytvorila americká hypotekárna garantka Ginnie Mae prvý MBS (zabezpečený hypotékou) založený na hypotékach FHA a VA. Zaručila tieto MBS. To by bol predchodca CDO, ktoré by vznikli o dve desaťročia neskôr. V roku 1971 vydal Freddie Mac prvý certifikát o účasti na hypotéke. Išlo o prvý cenný papier zabezpečený hypotékou z bežných hypoték. Počas 70. rokov začali súkromné ​​spoločnosti so sekuritizáciou hypotekárnych aktív vytváraním súkromných hypotekárnych združení.
V roku 1974 uvalil zákon o rovnakých úverových príležitostiach v Spojených štátoch prísne sankcie pre finančné inštitúcie uznané vinnými z diskriminácie na základe rasy, farby pleti, náboženstva, národnosti, pohlavia, rodinného stavu alebo veku. To viedlo k otvorenejšej politike poskytovanie úverov (niekedy subprime) bankami, zaručené vo väčšine prípadov Fannie Mae a Freddie Mac. V roku 1977 bol prijatý zákon o opätovných investíciách Spoločenstva, ktorý sa zaoberá historickou diskrimináciou pri poskytovaní úverov, napríklad „redlining“. Zákon povzbudzoval komerčné banky a sporiteľne (sporiteľne a pôžičkové banky), aby uspokojili potreby dlžníkov vo všetkých segmentoch ich komunít, vrátane štvrtí s nízkym a stredným príjmom (o ktorých sa skôr mohlo uvažovať ako o príliš rizikových pre pôžičky na bývanie). .
V roku 1977 investičná banka Salomon Brothers vytvorila „privátnu značku“ MBS (zabezpečenie kryté hypotékou) – taká, ktorá nezahŕňala hypotéky financované vládou (GSE). Na trhu však zlyhala. Následne Lewis Ranieri (Salomon) a Larry Fink (prvý Boston) vymysleli myšlienku sekuritizácie; boli zhromaždené rôzne hypotéky a táto skupina bola potom rozdelená na tranže, z ktorých každá bola následne predaná osobitne rôznym investorom. Mnohé z týchto tranží boli následne zoskupené do jedného celku a získali názov CDO (Collateralised debt oblig).
Prvé CDO, ktoré vydala súkromná banka, zaznamenali v roku 1987 bankári v dnes už neexistujúcej spoločnosti Drexel Burnham Lambert Inc. pre tiež dnes už neexistujúcu Imperial Savings Association. V 90. rokoch boli kolaterálom CDO všeobecne dlhopisy spoločností a rozvíjajúcich sa trhov a bankové pôžičky. Po roku 1998 vyvinula spoločnosť Prudential Securities „viacodvetvové“ CDO, ale CDO zostali dosť nejasné až do roku 2000. V rokoch 2002 a 2003 došlo k neúspechu CDO, keď ratingové agentúry „boli nútené znížiť úroveň stoviek“ cenných papierov, ale predaj CDO rástol. —Z 69 miliárd dolárov v roku 2000 na zhruba 500 miliárd dolárov v roku 2006. Od roku 2004 do roku 2007 bolo vydaných CDO v hodnote 1,4 bilióna dolárov.
Skoré CDO boli diverzifikované a mohli by zahŕňať všetko, od dlhov za vybavenie lietadiel, cez pôžičky na bývanie, po študentské pôžičky a dlhy na kreditných kartách. Diverzifikácia dlžníkov v týchto „multisektorových CDO“ bola predajným miestom, pretože to znamenalo, že ak by došlo k poklesu v jednom priemysle, ako je výroba lietadiel, a ich pôžičky by zlyhali, ďalšie odvetvia, ako napríklad výroba domov, by to nemohlo mať vplyv. Ďalším predajným bodom bolo, že CDO ponúkali výnosy, ktoré boli niekedy o 2 – 3 percentuálne body vyššie ako podnikové dlhopisy s rovnakým úverovým ratingom.

Boom hypotekárnych úverov

V roku 2005, keď trh CDO naďalej rástol, začali splácať hypotéky subprime hypotéky ako zábezpeku. Do roku 2004 predstavovali cenné papiere kryté hypotékou viac ako polovicu kolaterálu v CDO. Podľa správy o vyšetrovaní finančnej krízy „CDO sa stalo motorom, ktorý poháňal dodávateľský reťazec hypoték“, podporujúci zvýšenie dopytu po cenných papieroch krytých hypotékou, bez ktorých by veritelia „nemali toľko dôvodov, aby tak tvrdo tlačili na primárne pôžičky. CDO nielenže kúpili rozhodujúce tranže cenných papierov krytých hypotekárnymi úvermi, ale poskytli hotovosť na počiatočné financovanie cenných papierov. V rokoch 2003 až 2007 Wall Street vydala CDO s takmer 700 miliardami dolárov, ktoré ako zábezpeku obsahovali cenné papiere kryté hypotékou. Napriek tejto strate diverzifikácie dostali ratingové agentúry tranže CDO rovnaký podiel vysokého ratingu z dôvodu, že hypotéky boli diverzifikované podľa regiónu a tak „nesúviseli“ – hoci tieto ratingy boli znížené potom, čo držitelia hypoték začali zlyhávať.
Nárast „arbitráže ratingov“ – tj. Združovania tranží s nízkym hodnotením na výrobu CDO – pomohol v roku 2006 zvýšiť predaj CDO na zhruba 500 miliárd dolárov, s globálnym trhom s CDO viac ako 1,5 bilióna dolárov. CDO bol najrýchlejšie rastúcim sektorom na trhu štruktúrovaného financovania medzi rokmi 2003 a 2006; počet tranží CDO vydaných v roku 2006 (9 278) bol takmer dvojnásobný ako počet tranží vydaných v roku 2005 (4 706).
CDO, podobne ako cenné papiere kryté hypotékou, boli financované dlhom, čo zvyšovalo ich zisky, ale tiež zvyšovalo straty, ak by trh zmenil smer.
Rizikové hypotéky boli financované hypotékami krytými hypotékami (MBS). Rovnako ako CDO, aj MBS boli štruktúrované do tranží, ale emitenti cenných papierov mali ťažkosti s predajom „mezanínových“ tranží s nižšou / nižšou úrovňou ratingu – tranže s ratingom niekde od AA do BB.
Na riešenie problému investiční bankári „recyklovali“ medziposchodové tranže a predali ich upisovateľom, ktorí vyrábali štruktúrovanejšie cenné papiere – CDO. Aj keď združenie, ktoré tvorilo kolaterál CDO, môže byť ohromne mezanínovými tranžami, väčšina tranží (70 až 80%) CDO nebola hodnotená ako BBB, A- atď., Ale ako trojitá A. Menšina tranží, ktoré boli medziposchodia boli často kúpené inými CDO, čím sa tranže s nižším ratingom ešte viac sústredili. (Pozrite si tabuľku „Teória toho, ako finančný systém vytvoril z hypoték s rizikovými hypotékami aktíva s hodnotením AAA“.)
Ako povedala jedna novinárka (Gretchen Morgenson), CDO sa stali „perfektnou skládkou pre nízko hodnotené plátky, ktoré Wall Street nemohla sama predať“.
Medzi ďalšie faktory vysvetľujúce popularitu CDO patria :.

Zrážka

V lete 2006 vrcholil Case-Shillerov index cien domov. V Kalifornii sa ceny domov od roku 2000 viac ako zdvojnásobili a stredné ceny domov v Los Angeles sa zvýšili na desaťnásobok priemerného ročného príjmu. Aby sme nalákali tých, ktorí majú nízky a mierny príjem, aby sa prihlásili na hypotéky, boli často upustené od splátok, dokumentácie o príjmoch a platby úrokov a istín boli často odložené na žiadosť. Novinár Michael Lewis uviedol ako príklad neudržateľných postupov upisovania pôžičku v kalifornskom Bakersfielde, kde „mexickému zberaču jahôd s príjmom 14 000 dolárov a žiadnej angličtine nebol požičaný každý cent, ktorý potreboval na kúpu domu v hodnote 724 000 dolárov“. Keď vypršali dvojročné „upútavky“ na hypotekárne úroky – spoločné s tými, ktoré umožňovali také nákupy domov, ako je tento -, splácali hypotekárne splátky. Refinancovanie za účelom splácania nižšej hypotéky už nebolo k dispozícii, pretože záviselo od rastu cien domov. Medzipodnikové tranže začali strácať hodnotu v roku 2007, do polovice roka mali tranže AA hodnotu iba 70 centov za dolár. V októbri začali tranše triple-A klesať. Bez ohľadu na regionálnu diverzifikáciu sa cenné papiere kryté hypotékou ukázali byť vysoko korelované.
Veľké aranžéri CDO ako Citigroup, Merrill Lynch a UBS zaznamenali najväčšie straty, rovnako ako finanční garanti ako AIG, Ambac, MBIA.
Skorý ukazovateľ krízy nastal v júli 2007, keď ratingové agentúry uskutočnili bezprecedentné hromadné zníženie ratingu hypotekárnych cenných papierov (do konca roku 2008 došlo k zníženiu hodnoty 91% cenných papierov CDO) a dva vysoko zadlžené hedžové fondy Bear Stearns, ktoré držia MBS a CDO . Investori boli informovaní spoločnosťou Bear Stearns, že dostanú späť len málo, ak vôbec nejaké peniaze dostanú.
V októbri a novembri generálni riaditelia spoločností Merrill Lynch a Citigroup rezignovali po hlásení strát za miliardy dolárov a zníženia ratingu CDO. Keď globálny trh s CDO vyschol, nové emisné potrubie pre CDO sa výrazne spomalilo a to, čo sa vydalo, bolo zvyčajne vo forme kolateralizovaných úverových záväzkov krytých skôr strednými trhmi alebo bankovými pôžičkami s pôžičkami, ako ABS hypotékou na bývanie. Kolaps CDO poškodil hypotekárny úver, ktorý mali majitelia domov k dispozícii, pretože väčší trh MBS závisel od nákupu mezanínových tranží CDO.
Zatiaľ čo nesplácanie hypoték v prípade nesplácaných hypotekárnych úverov ovplyvnilo všetky cenné papiere kryté hypotékami, obzvlášť ťažko zasiahnuté boli CDO. Viac ako polovica – tranží v hodnote 300 miliárd dolárov – vydaných v rokoch 2005, 2006 a 2007 ratingovými agentúrami s najvyššou bezpečnosťou (triple-A), bola do roku 2009 znížená na nevyžiadanú poštu alebo stratila istinu. Na porovnanie, iba malá časť trojitých – Rovnaký osud postihla aj tranža Alt-A alebo rizikovo cenných papierov krytých hypotékou. (Pozrite si tabuľku Znehodnotené cenné papiere.)
Zabezpečené dlhové obligácie tiež tvorili viac ako polovicu (542 miliárd dolárov) zo strát takmer biliónov dolárov, ktoré utrpeli finančné inštitúcie od roku 2007 do začiatku roku 2009.

Kritika

Pred krízou niekoľko akademikov, analytikov a investorov, ako napríklad Warren Buffett (ktorý slávne znevažoval CDO a ďalšie deriváty ako „finančné zbrane hromadného ničenia, nesúce riziká, ktoré sú síce latentné, ale potenciálne smrteľné“), a bývalí MMF hlavný ekonóm Raghuram Rajan varoval, že skôr ako znižovanie rizika diverzifikáciou, CDO a ďalšie deriváty šíria viac riziko a neistotu o hodnote podkladových aktív. [cit]
Počas krízy a po nej bola kritika trhu CDO hlasnejšia. Podľa rozhlasového dokumentu „Giant Pool of Money“ práve vysoký dopyt po MBS a CDO znížil štandardy požičiavania domov. Na zabezpečenie boli potrebné hypotéky a približne do roku 2003 sa ponuka hypoték pochádzajúcich z tradičných úverových štandardov vyčerpala.
Šéf bankového dohľadu a regulácie vo Federálnom rezervnom systéme Patrick Parkinson nazval „celú koncepciu ABS CDO“ ako „ohavnosť“.
V decembri 2007 novinári Carrick Mollenkamp a Serena Ng napísali o CDO s názvom Norma, ktoré vytvorila Merrill Lynch z popudu hedžového fondu v Illinois, spoločnosti Magnetar. Bola to na mieru šitá stávka na hypotekárne hypotéky, ktorá šla „príliš ďaleko“. Janet Tavakoli, konzultantka z Chicaga, ktorá sa špecializuje na CDO, uviedla, že Norma „je zamotaná do rizika“. Pokiaľ išlo o trh v marci 2007, „akýkoľvek dôvtipný investor by vyhodil this.in do koša“.
Podľa novinárov Bethany McLean a Joe Nocera sa žiadne cenné papiere nestali „všadeprítomnejšou – alebo [spôsobili] väčšie škody ako kolateralizované dlhové záväzky“, aby vznikla veľká recesia.
Gretchen Morgenson označila cenné papiere za „akúsi tajnú hromadu odpadu pre toxické hypotéky [ktorá] vytvorila ešte väčší dopyt po zlých pôžičkách od svojvoľných veriteľov“.
Len v prvom štvrťroku 2008 oznámili ratingové agentúry 4 485 znížení ratingu CDO. Aspoň niektorí analytici sa sťažovali, že agentúry sa príliš spoliehali na počítačové modely s nepresnými vstupmi, nedokázali adekvátne zodpovedať za veľké riziká (napríklad celonárodný kolaps hodnôt bývania) a predpokladali, že riziko nízko hodnotených tranží, ktoré tvoria CDO, sa zriedi keď v skutočnosti hypotekárne riziká vysoko korelovali a keď jedna hypotéka zlyhala, mnohé z nich boli ovplyvnené rovnakými finančnými udalosťami.
Medzi inými ich ostro kritizoval ekonóm Joseph Stiglitz. Stiglitz považoval agentúry za „jedného z hlavných vinníkov“ krízy, ktorá „vykonala alchýmiu, ktorá konvertovala cenné papiere z ratingu F na rating A. Banky by nemohli robiť to, čo robili, bez toho, aby sa ratingové agentúry podieľali“. Podľa Morgensona agentúry predstierali transformáciu „trosky na zlato“.
Michael Lewis tiež vyhlásil transformáciu tranží BBB na 80% trojitých CDO za „nečestné“, „umelé“ a za výsledok „mastných poplatkov“ platených ratingovým agentúram spoločnosťou Goldman Sachs a ďalšími firmami z Wall Street. Keby však bol kolaterál dostatočný, boli by tieto ratingy podľa FDIC správne.
Syntetické CDO boli kritizované najmä z dôvodu ťažkostí so správnym posúdením (a cenou) rizika spojeného s týmto druhom cenných papierov. Tento nepriaznivý účinok má pôvod v aktivitách združovania a tranžírovania na všetkých úrovniach derivácie.
Iní poukázali na riziko narušenia spojenia medzi dlžníkmi a veriteľmi – odstránením motivácie veriteľa vyberať si iba tých, ktorí sú dôveryhodní -, ktorá je súčasťou každej sekuritizácie. Podľa ekonóma Marka Zandiho: „Keď sa kombinovali vratké hypotéky a problémy sa riedili do väčšieho okruhu, podkopával sa zodpovednosť.“
Zandi a ďalší tiež kritizovali nedostatok regulácie. „Finančné spoločnosti nepodliehali rovnakému regulačnému dohľadu ako banky. Daňoví poplatníci neboli na háku, ak by sa dostali do brucha [pred krízou], boli iba ich akcionári a ďalší veritelia. Finančné spoločnosti ich tak mali málo odradiť od rástli čo najagresívnejšie, aj keby to malo znamenať zníženie alebo žmurkanie na tradičné úverové štandardy. “.

Koncepcia

CDO sa líšia v štruktúre a podkladových aktívach, ale základný princíp je rovnaký. Protokol CDO je typom zabezpečenia krytého aktívom. Na vytvorenie CDO je právnická osoba postavená tak, aby držala aktíva ako balíčky na zabezpečenie kolaterálu peňažných tokov, ktoré sa predávajú investorom. Postupnosť pri konštrukcii CDO je:
Bežná analógia porovnáva peňažné toky z portfólia cenných papierov CDO (napr. Splátky hypotéky z hypotekárnych záložných listov) na vodu prúdiacu do pohárov investorov, kde sa najskôr plnia prioritné tranže a preplnené peňažné toky prúdia do tranží juniorských, potom tranží akcií. Ak sa veľká časť hypoték dostane do zlyhania, nie je dostatočný hotovostný tok na naplnenie všetkých týchto pohárov a najskôr musia investori čeliť stratám.
Riziko a výnos pre investora CDO závisia jednak od toho, ako sú tranže definované, jednak od podkladových aktív. Investícia závisí najmä od predpokladov a metód použitých na definovanie rizika a návratnosti tranží. CDO, rovnako ako všetky cenné papiere kryté aktívami, umožňujú pôvodcom podkladových aktív preniesť kreditné riziko na inú inštitúciu alebo na jednotlivých investorov. Investori teda musia pochopiť, ako sa počíta riziko pre CDO.
Emitent CDO, zvyčajne investičná banka, zarába v čase emisie províziu a počas doby trvania CDO zarába poplatky za správu. Schopnosť zarobiť značné poplatky od pôvodných CDO spojená s absenciou zvyškového záväzku skresľuje stimuly pôvodcov skôr v prospech objemu pôžičky ako v prospech kvality pôžičky.
V niektorých prípadoch aktíva v držbe jedného CDO pozostávali výlučne z tranží akciovej vrstvy vydaných inými CDO. To vysvetľuje, prečo sa niektoré CDO stali úplne bezcennými, pretože tranže kapitálovej vrstvy sa vyplácali ako posledné v poradí a z podkladových hypotekárnych hypoték (z ktorých mnohé zlyhali) nebol dostatočný hotovostný tok, aby stekali do kapitálových vrstiev.
Výzvou je v konečnom dôsledku presná kvantifikácia charakteristík rizika a návratnosti týchto konštruktov. Od zavedenia modelu Davida Li z roku 2001 došlo k významnému pokroku v technikách, ktoré presnejšie modelujú dynamiku týchto komplexných cenných papierov.

Štruktúry

CDO označuje niekoľko rôznych druhov výrobkov.

Primárne klasifikácie sú nasledujúce :.

Zdaňovanie

Emitent CDO – zvyčajne jednotka osobitného určenia – je zvyčajne spoločnosť založená mimo USA, aby sa vyhla tomu, že bude podliehať federálnemu zdaneniu príjmu z jej globálneho príjmu v USA. Tieto spoločnosti musia obmedziť svoje aktivity, aby sa vyhli daňovým povinnostiam USA; spoločnosti, ktoré sa považujú za subjekty zaoberajúce sa obchodom alebo podnikaním v USA, budú podliehať federálnemu zdaneniu. Zahraničné spoločnosti, ktoré investujú a držia iba portfóliá amerických akcií a dlhových cenných papierov, nie sú. Investovanie sa na rozdiel od obchodovania alebo obchodovania nepovažuje za obchod alebo obchod bez ohľadu na ich objem alebo frekvenciu.
Okrem toho bezpečný prístav chráni emitentov CDO, ktorí aktívne obchodujú s cennými papiermi, aj keď je obchodovanie s cennými papiermi technicky predmetom podnikania, za predpokladu, že činnosti emitenta neumožnia považovať ho za obchodníka s cennými papiermi alebo za bankovníctvo, požičiavanie alebo podobné podniky.
CDO všeobecne podliehajú dani ako dlhové nástroje, s výnimkou najmladšej triedy CDO, ktoré sa považujú za vlastné imanie a na ktoré sa vzťahujú špeciálne pravidlá (napríklad hlásenia PFIC a CFC). Vykazovanie PFIC a CFC je veľmi zložité a vyžaduje si od neho špecializovaného účtovníka, ktorý vykoná tieto výpočty a spravuje povinnosti týkajúce sa daňového výkazníctva.

Typy

A) Na základe podkladového aktíva:

B) Medzi ďalšie typy CDO podľa aktív / kolaterálov patria:

Druhy kolaterálu

Zábezpeka pre hotovostné CDO zahŕňa:

Účastníci transakcie

Rola správcu aktív sa začína v mesiacoch pred vydaním CDO, banka obvykle poskytuje správcovi financovanie na nákup niektorých vedľajších aktív pre nadchádzajúci CDO. Tento proces sa nazýva skladovanie.
Ani do dátumu vydania správca aktív často nedokončí výstavbu portfólia CDO. „Nábehové“ obdobie po vydaní, počas ktorého sa nakupujú zvyšné aktíva, môže trvať niekoľko mesiacov po vydaní CDO. Z tohto dôvodu sú niektoré prioritné bankovky CDO štruktúrované ako zmenky s oneskoreným čerpaním, čo umožňuje správcovi aktív čerpať hotovosť od investorov pri nákupoch kolaterálu. Keď je transakcia úplne rozšírená, správca aktív vybral jej pôvodné portfólio úverov.
Rola správcu aktív však pokračuje aj po skončení doby nábehu, aj keď v menej aktívnej role. Počas „reinvestičného obdobia“ CDO, ktoré zvyčajne trvá niekoľko rokov po dátume vydania CDO, je správca aktív oprávnený reinvestovať výnosy z istiny nákupom ďalších dlhových cenných papierov. V medziach obchodných obmedzení uvedených v transakčných dokumentoch CDO môže správca aktív tiež uskutočňovať obchody na udržanie kreditnej kvality portfólia CDO. Manažér má tiež úlohu pri umorovaní bankoviek CDO prostredníctvom aukcie.
Na trhu je približne 300 správcov aktív. Správcovia aktív CDO, rovnako ako ostatní správcovia aktív, môžu byť viac alebo menej aktívni v závislosti od osobnosti a prospektu CDO. Správcovia aktív zarábajú peniaze na základe poplatku za správu (ktorý sa platí skôr, ako je vyplatený niektorý z investorov CDO) a podriadeného poplatku, ako aj akejkoľvek majetkovej investície, ktorú má správca v CDO, čo z CDO robí lukratívny obchod pre správcov aktív. Tieto poplatky, spolu s poplatkami za upísanie, správu – približne 1,5 – 2% – z dôvodu kapitálovej štruktúry poskytuje kapitálová investícia z dôvodu zníženého peňažného toku.
Správca je držiteľom vlastníckeho práva k aktívam CDO v prospech „akcionárov“ (t. J. Investorov). Na trhu CDO správca zvyčajne slúži aj ako správca zabezpečenia. V tejto role administrátor kolaterálu produkuje a distribuuje výkazy držiteľov poznámok, okrem zostavovania a vykonávania priorít kaskádových platieb vykonáva rôzne testy súladu týkajúce sa zloženia a likvidity portfólia aktív. Na rozdiel od správcu aktív je na trhu pomerne málo správcov. Nasledujúce inštitúcie ponúkajú dôveryhodné služby na trhu CDO:
Upisovateľ zvyčajne najme účtovnícku spoločnosť, aby vykonala hĺbkovú kontrolu portfólia dlhových cenných papierov CDO. To znamená overenie určitých atribútov každého kolaterálového cenného papiera, ako napríklad úverový rating a kupón / rozpätie. Na vyrovnanie informácií o skupine kolaterálov sa zvyčajne použijú zdrojové dokumenty alebo verejné zdroje. Okrem toho účtovníci zvyčajne počítajú určité kolaterálové testy a zisťujú, či je portfólio v súlade s takýmito testami.
Spoločnosť môže tiež vykonať obmedzenie peňažných tokov, pri ktorom sa modeluje vodopád transakcie podľa priority platieb uvedenej v transakčných dokumentoch. Výnos a vážená priemerná životnosť emitovaných dlhopisov alebo kapitálových poukážok sa potom počíta na základe modelových predpokladov poskytnutých upisovateľom. V každý deň platby môže účtovnícka spoločnosť spolupracovať so správcom na overení rozdelenia, ktoré sa plánuje uskutočniť medzi držiteľmi bankoviek.
Advokáti zabezpečujú súlad s príslušnými zákonmi o cenných papieroch a rokujú a vypracúvajú transakčné dokumenty. Advokáti tiež vypracujú ponukový dokument alebo prospekt, ktorého účelom je splnenie zákonných požiadaviek na zverejnenie určitých informácií investorom. Tieto informácie budú poskytnuté investorom. Je bežné, že do jednej transakcie je zapojených viac právnych poradcov z dôvodu počtu strán jedného CDO, od spoločností spravujúcich aktíva po upisovateľov.

Účastníkmi transakcie CDO sú investori, upisovateľ, správca aktív, správca správcu a kolaterálu, účtovníci a právnici. Od roku 1999 umožnil zákon Gramm-Leach-Bliley Act zúčastniť sa aj banky.
Medzi investorov – kupujúcich CDO – patria poisťovacie spoločnosti, spoločnosti podielových fondov, podielové fondy, investičné fondy, komerčné banky, investičné banky, správcovia penzijných fondov, súkromné ​​bankové organizácie, ďalšie CDO a štruktúrované investičné nástroje. Investori majú rôzne motivácie pre nákup cenných papierov CDO podľa toho, ktorú tranžu si vyberú. Na vyššej úrovni dlhu sú investori schopní dosiahnuť lepšie výnosy ako tie, ktoré sú k dispozícii pre tradičnejšie cenné papiere (napr. Podnikové dlhopisy) s podobným hodnotením. V niektorých prípadoch investori využívajú pákový efekt a dúfajú, že budú profitovať z prebytku z rozpätia ponúkaného tranžou pre nadriadených a zo svojich nákladov na vypožičanie. Je to pravda, pretože nadriadené tranže platia spready nad LIBOR aj napriek hodnoteniu AAA. Investori tiež profitujú z diverzifikácie portfólia CDO, odborných znalostí správcu aktív a kreditnej podpory zabudovanej do transakcie. Medzi investorov patria banky a poisťovacie spoločnosti, ako aj investičné fondy.
Investori tranží s tranžou dosahujú investíciu bez postihu do základného diverzifikovaného portfólia kolaterálov. Mezaninové a akciové bankovky ponúkajú výnosy, ktoré nie sú k dispozícii vo väčšine ostatných cenných papierov s pevným výnosom. Medzi investorov patria hedžové fondy, banky a majetné osoby.
Upisovateľ CDO je zvyčajne investičná banka a koná ako štruktúrovaný a aranžér. V spolupráci s firmou pre správu aktív, ktorá vyberá portfólio CDO, upisovateľ štruktúruje tranže dlhu a vlastného imania. To zahŕňa výber pomeru dlhu k základnému imaniu, určenie veľkosti každej tranže, stanovenie testov krytia a kvality kolaterálu a spoluprácu s ratingovými agentúrami s cieľom získať požadované ratingy pre každú tranžu dlhu.
Kľúčovým ekonomickým faktorom pre upisovateľa, ktorý zvažuje uvedenie nového obchodu na trh, je to, či transakcia môže ponúknuť dostatočný výnos pre akcionárov. Takéto určenie si vyžaduje odhad výnosu po zlyhaní ponúkaného portfóliom dlhových cenných papierov a jeho porovnanie s nákladmi na financovanie dlhopisov CDO s ratingom. Prebytok rozpätia musí byť dostatočne veľký, aby ponúkol akcionárom potenciál atraktívnych IRR.
Medzi ďalšie zodpovednosti upisovateľa patrí spolupráca s právnickou firmou a vytvorenie špeciálneho právneho nástroja (zvyčajne trustu začleneného na Kajmanských ostrovoch), ktorý kúpi aktíva a vydá tranže CDO. Okrem toho bude upisovateľ v spolupráci so správcom majetku určovať obmedzenia po uzavretí obchodu, ktoré budú obsiahnuté v transakčných dokumentoch CDO a ďalších súboroch.
Posledným krokom je nacenenie CDO (tj. Nastavenie kupónov pre každú dlhovú tranžu) a umiestnenie tranží s investormi. Prioritou pri umiestňovaní je hľadanie investorov pre rizikové tranže akcií a tranže juniorského dlhu (A, BBB atď.) CDO. Je bežné, že si správca aktív ponechá časť tranže vlastného imania. Okrem toho sa od upisovateľa všeobecne očakávalo, že poskytne CDO určitý druh likvidity na sekundárnom trhu, najmä v jeho vyšších tranžiach.
Podľa Thomson Financial boli poprednými upisovateľmi do septembra 2008 spoločnosti Bear Stearns, Merrill Lynch, Wachovia, Citigroup, Deutsche Bank a Bank of America Securities. CDO sú pre upisovateľov ziskovejšie ako bežné upisovanie dlhopisov z dôvodu ich zložitosti. Po vydaní CDO sa upisovateľovi platí poplatok.
Správca aktív hrá kľúčovú rolu v každej transakcii CDO, a to aj po vydaní CDO. Skúsený manažér je rozhodujúci pri stavbe aj údržbe portfólia CDO. Manažér môže udržiavať kreditnú kvalitu portfólia CDO prostredníctvom obchodov, ako aj maximalizovať mieru zotavenia v prípade zlyhania podkladových aktív.
Teoreticky by mal správca aktív pridávať hodnotu spôsobom uvedeným nižšie, hoci v praxi sa to počas úverovej bubliny v polovici 2000. rokov (desaťročie) nestalo. Okrem toho sa v súčasnosti rozumie, že štrukturálna chyba vo všetkých cenných papieroch krytých aktívami (pôvodcovia profitujú z objemu úveru, nie z kvality úveru) robí úlohy nasledujúcich účastníkov okrajovými pre kvalitu investície.

V populárnych médiách

V životopisnom filme The Big Short z roku 2015 sú CDO cenných papierov krytých hypotékou metaforicky opísané ako „psie hovno zabalené v mačacích sračkách“