Bublina podnikového dlhu (Corporate debt bubble)

Korporátna dlhová bublina je veľký nárast podnikových dlhopisov, s výnimkou rastu finančných inštitúcií, po finančnej kríze v rokoch 2007 – 2008. Globálny podnikový dlh vzrástol z 84% hrubého svetového produktu v roku 2009 na 92% v roku 2019, čo je zhruba 72 biliónov dolárov. V ôsmich najväčších svetových ekonomikách – USA, Číne, Japonsku, Spojenom kráľovstve, Francúzsku, Španielsku, Taliansku a Nemecku – predstavoval celkový podnikový dlh v roku 2019 asi 51 biliónov dolárov, v porovnaní s 34 biliónmi dolárov v roku 2009. Bez dlhu v držbe finančných spoločností inštitúcie – ktoré obchodujú s dlhom ako hypotéky, študentské pôžičky a ďalšie nástroje – dlh, ktorý dlhujú nefinančné spoločnosti na začiatku marca 2020, predstavoval 13 biliónov dolárov na celom svete, z čoho asi 9,6 bilióna dolárov bolo v USA
Trh podnikových dlhopisov sa historicky sústreďoval do Spojených štátov. Federálny rezervný systém USA v novembri 2019 poznamenal, že najrýchlejšie rastúcou triedou aktív boli pákové pôžičky, podnikové dlhopisy poskytované spoločnostiam so zlou úverovou históriou alebo veľkým objemom existujúcich dlhov, ktorých veľkosť sa len v roku 2018 zvýšila o 14,6%. Celkový americký podnikový dlh v novembri 2019 dosiahol rekordných 47% celej americkej ekonomiky. Podnikové pôžičky sa však rozšírili do celého sveta za nízkych úrokových sadzieb z obdobia veľkej recesie. Dve tretiny globálneho rastu podnikového dlhu nastali v rozvojových krajinách, najmä v Číne. Hodnota nesplatených čínskych nefinančných podnikových dlhopisov sa zvýšila zo 69 miliárd dolárov v roku 2007 na 2 bilióny dolárov v roku 2017. V decembri 2019 agentúra Moody’s Analytics označila dlh čínskych spoločností za „najväčšiu hrozbu“ pre globálnu ekonomiku.
Regulačné orgány a investori vyjadrili obavy, že veľké množstvo rizikového podnikového dlhu spôsobilo počas nasledujúcej recesie kritickú zraniteľnosť pre finančné trhy, najmä podielové fondy. Bývalá predsedníčka Fedu Janet Yellen varovala, že veľké množstvo podnikového dlhu by mohlo „predĺžiť“ ďalšiu recesiu a spôsobiť bankroty spoločností. Inštitút pre medzinárodné financie predpovedal, že pri ekonomickom poklese, ktorý je o polovicu horší ako kríza v roku 2008, by dlhy nefinančným spoločnostiam dlhovali 19 biliónov dolárov bez dlhov, ktoré by sa uvádzali ako zombie firmy. McKinsey Global Institute v roku 2018 varoval, že najväčšie riziká budú pre rozvíjajúce sa trhy, ako sú Čína, India a Brazília, kde 25-30% dlhopisov vydali vysoko rizikové spoločnosti.

Nízke výnosy dlhopisov viedli k nákupu rizikovejších dlhopisov

Po finančnej kríze v rokoch 2007 – 2008 Federálna rezervná rada znížila krátkodobé a dlhodobé úrokové sadzby, aby presvedčila investorov vystúpiť z úročených aktív a spojiť sa s dlžníkmi, ktorí hľadajú kapitál. Výsledná likvidita trhu sa uskutočnila dvoma krokmi: znížením kurzu Fed Funds, sadzby, ktorú Fed účtuje inštitucionálnym investorom za požičanie peňazí; a kvantitatívne uvoľňovanie, pri ktorom Fed nakupuje bilióny dolárov toxických aktív, efektívne vytvára fungujúce trhy pre tieto aktíva a upokojuje investorov. Úspech amerického Fedu pri znižovaní úrokových sadzieb na historicky nízke úrovne a zabránení zhoršeniu finančnej krízy na nelikvidných trhoch prinútil centrálne banky po celom svete tieto techniky kopírovať.
Účinok kvantitatívneho uvoľňovania sa však neobmedzoval iba na toxické hypotekárne záložné listy, na ktoré sa zameriavali centrálne banky, pretože účinne znižoval ponuku dlhopisov ako triedy, čo spôsobovalo všeobecný rast cien dlhopisov a nižšie výnosy dlhopisov. Umelo nízke úrokové sadzby a umelo nízke výnosy dlhopisov už viac ako desaťročie spôsobujú „nesprávny odhad rizika“, pretože investori neustále hľadajú vyššie výnosy. Napríklad dlh s vysokým výnosom, hovorovo známy ako „junk obligácie“, historicky priniesol 10% alebo viac, aby kompenzoval investorov za zvýšené riziko; vo februári 2020 poklesol výnos USA z týchto dlhopisov na takmer 5%. To naznačuje, že investori, ktorí sa hromadia na vyššom výnose, kúpili toľko dlhov s vysokým výnosom, že ich výnos bol pod úrovňou potrebnou na vyrovnanie rizika. Americké podnikové dlhopisy držané podielovými fondmi sa za posledné desaťročie strojnásobili.
V júni 2018 bolo 22% nesplateného amerického nefinančného podnikového dlhu hodnotených ako „junk“ a ďalších 40% bolo hodnotených jeden krok nad junk na „BBB“, takže približne dve tretiny všetkého podnikového dlhu tvorili spoločnosti s najvyššou hodnotou riziko zlyhania, najmä maloobchodníkov, ktorí strácali obchod so službami online. Americký Fed v novembri 2019 poznamenal, že podielové fondy držali zhruba šestinu nesplateného podnikového dlhu, ale získavali pätinu nových podnikových úverov využívajúcich pákový efekt. Veľkosť vysoko výnosných podnikových dlhopisových podielových fondov, ktoré sa špecializujú na rizikovejšie dlhopisy, sa za desaťročie pred rokom 2019 zdvojnásobila.
Zatiaľ čo obchod s podnikovými dlhopismi sa obvykle sústreďoval v USA, dve tretiny rastu podnikového dlhu od roku 2007 boli v rozvojových krajinách. Čína sa stala jedným z najväčších trhov podnikových dlhopisov na svete, pričom hodnota čínskych podnikových dlhopisov sa zvýšila zo 69 miliárd dolárov v roku 2007 na 2 bilióny dolárov na konci roku 2017. Do polovice roka 2018 dosiahol celkový nesplatený americký podnikový dlh 45% HDP. , ktorý bol väčší, ako bol zaznamenaný počas dot-com bubliny a hypotekárnej krízy subprime. Agentúra Bloomberg News, ktorá v auguste 2019 zaznamenala záporné výnosy dlhopisov vo Švajčiarsku, Spojenom kráľovstve a USA, uviedla, že efektívne vyplácanie pôžičiek dlžníkom narúša stimuly a nesprávne prideľuje zdroje, čo vedie k záveru, že dlhopisy sú na bubline.

Nízke úrokové sadzby viedli k čoraz väčšiemu využívaniu spoločností

Spoločnosti, ktoré nedosahujú dostatočný zisk na splatenie svojich dlhov a sú schopné prežiť iba opakovaným refinancovaním svojich pôžičiek, známe ako „zombie firmy“, boli schopné svoj dlh obrátiť, pretože nízke úrokové sadzby zvyšujú ochotu veriteľov nakupovať dlh s vyšším výnosom, zatiaľ čo výnos, ktorý ponúkajú na svojich dlhopisoch, zostáva na takmer historických minimách. V štúdii z roku 2018, ktorá sa uskutočnila na 14 bohatých krajinách, Bank of International Settlements uviedla, že zombie firmy sa zvýšili z 2% všetkých firiem v 80. rokoch na 12% v roku 2016. Do marca 2020 jedna šestina všetkých verejne obchodovaných spoločností v USA nedosahovali dostatočný zisk na pokrytie úrokov z ich emitovaného dlhu. V rozvojových krajinách sa vysoko rizikové dlhopisy sústredili do konkrétnych priemyselných odvetví. V Číne je tretina dlhopisov emitovaných priemyselnými spoločnosťami a 28% dlhopisov emitovaných realitnými spoločnosťami vystavená vyššiemu riziku nesplácania, čo je definované ako úročenie 1,5 alebo menejkrát. V Brazílii je štvrtina všetkých podnikových dlhopisov s vyšším rizikom zlyhania v priemyselnom sektore. Fitch v decembri 2019 uviedla, že väčšina čínskych spoločností kótovaných na trhoch s akciami A, konkrétne Šanghajská burza cenných papierov a Shenzhenská burza cenných papierov, neboli schopné splatiť svoj dlh operačným hotovostným tokom a požadovali refinancovanie.
Dlhopisové investovanie v Európe pozorne sledovalo kroky Európskej centrálnej banky, najmä kvantitatívne uvoľňovanie uskutočňované v reakcii na európsku dlhovú krízu. V júni 2016 začala ECB využívať svoj program nákupu podnikového sektora (CSPP) a v prvom mesiaci fungovania získavala nefinančné podnikové dlhopisy v objeme 10,4 mld. EUR s výslovným cieľom zabezpečiť likviditu na trhu podnikových dlhopisov. Správy v polovici roku 2019, podľa ktorých ECB obnoví program nákupu aktív, posunuli index podnikových dlhopisov iBoxx v hodnote 1,92 bilióna dolárov na rekordné maximá. Zvýšené nákupy spôsobili, že 42% európskeho podnikového dlhu na investičnej úrovni malo negatívny výnos, pretože investori skutočne platili menej rizikovým spoločnostiam, aby si požičali peniaze.
Federálna rezervná banka v New Yorku v januári 2020 uviedla, že iba dve americké firmy majú najvyššie hodnotenie AAA, Johnson & Johnson a Microsoft, zatiaľ čo na najnižšom konci, zvanom BAA (na ratingu Moody’s), je zvýšený počet firiem. stupnici) alebo BBB (na hodnotiacej stupnici S&P). Firmy investičného stupňa, spoločnosti s ratingom medzi AAA a BAA, boli viac vysoko zadlžené ako firmy s vysokým výnosom („junk“). Newyorský Fed uviedol, že investori majú tendenciu odpredať dlhopisy, ktoré sú znížené na vysoký výnos, a uviedol: „V súčasnom prostredí podnikového dlhu s väčším objemom nesplateného podnikového dlhu s hodnotením BAA a vyššou čistou pákou celkového dlhu na investičnej úrovni , možnosť veľkého objemu zníženia podnikových dlhopisov vyvoláva obavy z finančnej stability. ““
Medzi príklady transakcií s dlhovými nástrojmi spoločnosti patria:
Spoločnosti v Spojených štátoch použili tento dlh na financovanie spätného odkúpenia akcií, dividend a fúzií a akvizícií, ktoré zvyšujú cenu akcií vo väčšej miere ako doteraz. Toto sa uskutočnilo namiesto dlhodobých obchodných investícií a expanzií. Zákon o daňových škrtoch a pracovných pozíciách v USA z decembra 2017 ponúkol daňové prázdniny na základe logiky, že firmy použijú extra zisky na zvýšenie investícií. Namiesto toho výrazne zvýšil existujúci trend spätného odkúpenia akcií, čo zvýšilo hodnotu zostávajúcich verejne obchodovaných akcií a všeobecne prispelo k zvýšeniu indexov akciových trhov. Zatiaľ čo index S&P 500 vzrástol o viac ako 300% zo svojho minima vo veľkej recesii, tento nárast je čiastočne spôsobený predajom podnikového dlhu na nákup akcií, ktorý sa vďaka nákupom predraží. Cyklicky upravený pomer ceny a výnosov pre index S&P 500 naznačuje, že je to najviac nadhodnotené riešenie od bubliny dot-com a okolo ocenenia Wall Street Crash v roku 1929.
McKinsey Global Institute varoval v roku 2018 pred nadmerným poplachom s tým, že ak by úrokové sadzby vzrástli o 2%, menej ako 10% dlhopisov vydaných vo všetkých vyspelých ekonomikách by bolo vystavené vyššiemu riziku zlyhania, pričom percentuálny podiel by klesol na menej ako 5% Európsky dlh, ktorý vo veľkej miere emitujú spoločnosti s ratingom AAA.

Hľadanie výsledkov výnosu vedie k rastu ľahkých väzieb zmluvy

Väčšina korporátnych dlhopisov s pákovým efektom je „cov-lite“ alebo „dohovor“, ktorý neobsahuje obvyklú ochranu kupujúcich dlhu.

V niektorých prípadoch môžu podmienky „cov-lite“ prinútiť kupujúceho dlhu kúpiť ďalší dlh.

Do polovice roka 2018 bolo 77,4% podnikových úverov s pákovým efektom v USA cov-lite.

Cov-lite pôžičky ako percento nesplatených pôžičiek s využitím pákového efektu na európskych trhoch dosiahli v roku 2018 78%, v porovnaní s menej ako 10% v roku 2013. Investori, ktorí hľadali prísnejšie zmluvy, prehrali boj so spoločnosťami a súkromnými kapitálovými spoločnosťami, ktoré sa snažili znížiť riziko pre kupujúcich ich

dlh.

Autor časopisu Bloomberg News vo februári 2020 uviedol: „Ak a kedy dôjde k zmene úverového cyklu, agresívny tlak na oslabenie ochrany prakticky zabezpečí, že miera zotavenia bude horšia ako v roku 2008. Teraz však už niet cesty späť: Rizikové trhy s dlhmi sú plné

cov-lite obchodov. Investori sa buď musia prispôsobiť tejto realite, alebo sa dostanú z pôžičiek s vysokým výnosom a pôžičiek. “

Čínsky dlh

Reakciou čínskej vlády na finančnú krízu v roku 2009 bolo nasmerovanie bánk na pôžičky čínskym štátnym podnikom (SOE), ktoré potom vybudovali továrne a vybavenie na stimuláciu ekonomiky napriek nedostatku dopytu po vytvorených produktoch. Ekonomická aktivita SVS v roku 2017 predstavovala 22% z celkového čínskeho HDP, hoci SVS predstavovali viac ako polovicu čínskeho podnikového dlhu. Často nie je jasné, do akej miery vlastní čínske SVS štát, čo sťažuje rozlíšenie podnikového a štátneho dlhu. Vládne pôžičky sa postupne presunuli z veľkých bánk poskytujúcich pôžičky na menšie miestne a provinčné banky ponúkajúce slabo regulované produkty správy majetku. Tento sektor „tieňového bankovníctva“ vzrástol z 80 miliárd dolárov v roku 2006 na takmer 9 biliónov dolárov v roku 2018.
V roku 2017 Medzinárodný menový fond odhadoval, že 15,5% všetkých komerčných bankových pôžičiek v Číne bolo poskytnutých firmám, ktoré nemali dostatočný prevádzkový hotovostný tok na pokrytie úrokov z pôžičiek. 60% miera zlyhania týchto pôžičiek by mohla viesť k stratám rovnajúcim sa 7% čínskeho HDP. V roku 2017 spoločnosti Moody’s a Standard & Poor’s Financial Services LLC znížili rating čínskeho štátneho dlhu z dôvodu obáv o zdravie finančného systému.
Čínska vláda uznala riziko, ktoré predstavuje podnikový dlh. 13. päťročný plán, ktorý bol predstavený v roku 2015, zahŕňal finančné reformy na zníženie kapacít v odvetviach s vysokou mierou zadlženia. Na zníženie dlhovej záťaže a zvládanie zlyhania zombie firiem bola implementovaná celá škála ďalších politík a obmedzení. V roku 2017 vláda ustanovila Výbor pre finančnú stabilitu a rozvoj, ktorému predsedá vicepremiér Liu He a ktorý koordinuje finančné nariadenia s úplným dopadom nových nariadení, ktoré sa očakávajú v roku 2021.
Obchodná vojna medzi Čínou a USA, ktorá sa začala v roku 2018, prinútila vládu pozastaviť úsilie o znižovanie dlhu s cieľom zdôrazniť stimul, keď klesol domáci aj globálny dopyt po čínskych výrobkoch. Pokusy vlády o potlačenie rizikového dlhu v kombinácii s hospodárskym spomalením na štvornásobné zvýšenie objemu nesplácania dlhopisov denominovaných v jüanoch v rokoch 2017 až 2018. Vláda následne vyzvala banky, aby zvýšili úvery, najmä malým firmám, ktoré sa ťažko bránia. V prvom polroku 2019 miestne samosprávy vydali dlhopisy v objeme 316,5 miliárd dolárov. V decembri 2019 spoločnosti Moody’s Analytics a Fitch varovali, že čínsky dlh predstavuje najväčšiu hrozbu v rámci „zlomovej línie finančného systému a širšej ekonomiky“, ktorú predstavuje celkový podnikový dlh. Fitch poznamenal, že 4,9% čínskych súkromných spoločností neplnilo platby dlhopisov v prvých 11 mesiacoch roku 2019, v porovnaní s 0,6% v celom roku 2014.

Potenciálna úloha podnikového dlhu v budúcej recesii

Organizácia pre hospodársku spoluprácu a rozvoj vo februári 2020 poznamenala, že „dnešný stav nesplatených podnikových dlhopisov má nižšiu celkovú úverovú kvalitu, vyššie požiadavky na návratnosť, dlhšie splatnosti a nižšiu ochranu zmlúv“, čo „môže“ zosilniť negatívne účinky, ktoré by mal hospodársky pokles. na nefinančný podnikový sektor a celkové hospodárstvo “. Ak praskne podniková dlhová bublina, dlhopisy by sa precenili, čo by viedlo k masívnej strate podielových fondov, fondov s vysokými výnosmi, penzijných fondov a dotácií na aktíva podnikových dlhopisov. Rovnako ako v prípade krízy v roku 2008 to môže mať za následok zvýšenú opatrnosť poskytovateľov pôžičiek a zmenšenie celého trhu s dlhopismi, čo bude mať za následok vyššie sadzby hypoték, pôžičiek na autá a pôžičiek pre malé podniky pre jednotlivých spotrebiteľov. Medzinárodný menový fond vykonal záťažový test na hypotetický šok o polovicu väčší ako kríza v roku 2008 a zistil, že podnikový dlh vo výške 19 biliónov dolárov z ôsmich krajín – Číny, Spojených štátov, Japonska, Spojeného kráľovstva, Francúzska, Španielska, Talianska a Nemecko – predstavujúce zhruba 40% celkového podnikového dlhu by bolo vystavené riziku nesplácania, pretože pre spoločnosti by bolo ťažké získať hotovosť na splatenie splatných pôžičiek.
Na rozdiel od toho iní pozorovatelia verili, že kríze sa dá zabrániť, pričom poznamenali, že banky sú lepšie kapitalizované a centrálne banky reagujú lepšie ako vo finančnej kríze v rokoch 2007 – 2008. V roku 2019 McKinsey Global Institute vyjadril pochybnosti, že zlyhanie na trhu podnikového dlhu bude mať za následok systémové kolapsy, ako napríklad ten, ktorý spôsobila hypotekárna kríza. 12. marca 2020 Kenneth Rogoff z Harvardovej univerzity uviedol: „Nemyslím si, že by sa niečo malo vyvíjať podobne ako v roku 2008 alebo 1929, najmä v Spojených štátoch.“ Aj keď neskôr situáciu zhoršil, situáciu zrevidoval a 30. marca uviedol: „Existuje veľká šanca, že to za posledné storočie a pol bude vyzerať rovnako zle ako čokoľvek.“.

Obavy z hospodárskych nepokojov súvisiacich s COVID-19

Spoločnosť Crew požiadala o ochranu pred bankrotom s cieľom previesť dlh vo výške 1,6 miliardy dolárov na vlastné imanie. Jeho dlh do značnej miery vyplynul z odkúpenia súčasných majiteľov v roku 2011. J.Crew sa stal prvým americkým maloobchodníkom, ktorý skrachoval v čase poklesu COVID-19.
V týždni 4. mája sa Poslanecká snemovňa Národného kongresu v Brazílii usilovala o prijatie zmeny ústavy, ktorá umožní Brazílii nakupovať cenné papiere v súkromnom sektore. Centrálna banka však mala obavy, že by bankoví úradníci mohli čeliť obvineniam z korupcie za nákup aktív od jednotlivých spoločností a hľadali ochranu osobnej zodpovednosti za nákupy centrálnych bánk.
K 6. máju Fed ešte nevyužil svoje možnosti poskytovania podnikových úverov na primárnom a sekundárnom trhu a nevysvetlil, ako môžu byť spoločnosti certifikované pre tieto pôžičkové programy. Investori však už dlh kúpili, akoby existovala poistka FED. Globálny výskum Bank of America vyjadril znepokojenie nad tým, že pokiaľ by Fed nezačal skutočne kupovať dlh, neistota by mohla ďalej rozviesť trhy s dlhopismi.
Skupina amerických republikánskych zákonodarcov požiadala prezidenta Trumpa, aby nariadil, aby sa pôžičky poskytovali americkým energetickým spoločnostiam prostredníctvom pôžičkového programu na hlavnej ulici podľa zákona o koronavírusovej pomoci, úľave a hospodárskej bezpečnosti. Konkrétne spomenuli spoločnosť BlackRock, ktorá je zverencom Federálnej rezervnej banky v New Yorku, a v januári vyhlásili, že sa zbavuje aktív spojených s elektrárňou na uhlie. Demokratickí zákonodarcovia predtým žiadali, aby ropným a plynárenským spoločnostiam bolo znemožnené poskytovanie pôžičiek na hlavné ulice. Spoločnosti zaoberajúce sa ropou a ropnými službami žiadali o výhody v rámci zákona CARES viac ako 1,9 miliardy dolárov, pričom využili daňové ustanovenie, ktoré spoločnostiam umožňovalo vymáhať straty spred pandémie pomocou najvyššej sadzby dane za posledných päť rokov, aj keď straty neboli sadzby dane. Očakávalo sa, že ustanovenie o prevode strát, ktoré sa označuje ako „tajná výpomoc“ ropného priemyslu, bude stáť najmenej 25 miliárd dolárov za 10 rokov.
Dňa 9. mája spoločnosť Goldman Sachs varovala, že americkí investori môžu nadhodnocovať záruky FED týkajúce sa dlhu s hodnotami junk. Medzi 9. aprílom a 4. májom dostali dva najväčšie fondy obchodované na burze (ETF), SPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF a iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, v uvedenom poradí, čistý prílev 1,6 miliardy dolárov a 4,71 miliardy dolárov. Goldman však varoval, že dokonca aj dlhopisy s ratingom BB, ktoré tvoria polovicu z týchto dvoch portfólií ETF, pravdepodobne zažijú ďalšie zníženie ratingu. State Street Global Advisors komentoval skreslenia vyvolané implicitnou zárukou Fedu: „Je ťažké zmieriť nesúlad medzi základnými zásadami emitentov dlhopisov a cenami dlhopisov.“
12. mája Fed začal nakupovať ETF korporátnych dlhopisov po prvýkrát vo svojej histórii. Vyhlásila svoj zámer nakúpiť dlhopisy priamo „v blízkej budúcnosti“. Keďže spoločnosti musia dokázať, že inak nemôžu získať prístup k bežným úverom, aby boli spôsobilé pre nástroj primárneho trhu, analytici sa domnievali, že by to mohlo pre spoločnosti vytvoriť stigmu a byť málo využívané. Zdá sa však, že záruka spätného zaistenia FED zabezpečila likviditu trhu.
Bank of Canada vo svojom výročnom preskúmaní 14. mája dospela k záveru, že jej tromi zníženiami úrokových sadzieb v marci a vôbec prvým programom nákupu dlhopisov sa podarilo stabilizovať kanadské trhy. Vyjadrila však znepokojenie nad schopnosťou energetického sektoru refinancovať svoj dlh vzhľadom na historicky nízke ceny ropy. V apríli 2020 sa predalo približne 17 miliárd dolárov v kanadských podnikových dlhopisoch, čo je jeden z najväčších objemov od roku 2010.
15. mája J. C. Penney podal návrh na vyhlásenie konkurzu. Nasledovalo po podaní Neimana Marcusa a J.Crewa, ale bolo to zatiaľ najväčšie maloobchodné miesto v USA.
Dňa 22. mája podala spoločnosť Hertz Corporation návrh na vyhlásenie konkurzu.
5. augusta spoločnosť Virgin Atlantic podala návrh na vyhlásenie konkurzu.

bridlicové ropné spoločnosti nemôžu zarobiť peniaze čerpaním viac ropy. MarketWatch poznamenal, že „teraz sa investori pravdepodobne budú menej zameriavať na životaschopnosť vrtných operácií a na to, ako lacno by mohli vyťažiť ropu. Namiesto toho by sa správcovia peňazí zamerali na posúdenie, či sú financie spoločnosti dostatočne odolné na to, aby počas súčasného hospodárskeho poklesu zostali nad vodou. „ Potenciálne zlyhanie dlhopisov s bridlicovou ropou na vysokej úrovni v USA môže predstavovať riziko pre trh s vysokými výnosmi ako celok.
Letecká spoločnosť Virgin Australia vstúpila do dobrovoľnej správy 21. apríla po tom, čo nedokázala spravovať dlh 4,59 miliárd dolárov. Za správcu menovala spoločnosť Deloitte s úmyslom dostávať do konca júna 2020 záväzné ponuky týkajúce sa celej spoločnosti a jej fungovania.
22. apríla The New York Times informoval, že sa očakáva, že sa v nasledujúcich mesiacoch bude usilovať o ochranu pred bankrotom mnoho menších amerických ropných spoločností. Spoločnosti na ťažbu ropy majú dlhy vo výške 86 miliárd dolárov splatné medzi rokmi 2020 a 2024, zatiaľ čo ropovodné spoločnosti majú v rovnakom období splatnosť ďalších 123 miliárd dolárov. Mnoho amerických ropných spoločností fungovalo na federálnych pôžičkách ponúkaných prostredníctvom zákona CARES, ale tieto prostriedky sa už minuli. Prezident ropného vývojára Texland uviedol: „Apríl bude hrozný, ale máj bude nemožný.“
Aktíva pre spoločnosti na americkom trhu s požičiavaním automobilov, ktoré neboli zahrnuté v zákone o starostlivosti, boli 24. apríla vystavené silnému stresu. Globálne hodnotenie S&P znížilo rating spoločností Avis a Hertz na „vysoko špekulatívne“, zatiaľ čo swapy na úverové zlyhanie dlhopisov Hertz naznačovali 78% pravdepodobnosť zlyhania do 12 mesiacov a 100% pravdepodobnosť do piatich rokov.
Banka ANZ Bank koncom apríla informovala, že podnikový dlh v Ázii rástol najrýchlejšie v Číne, Južnej Kórei a Singapure. Najmä energetické spoločnosti v Singapure a v Južnej Kórei boli vyčlenené pre „nadmerné zadlžovanie a nedostatok hotovostných rezerv“. V Číne bol podobne nadmerne rozšírený realitný sektor. Viac ako 60% nesplateného singapurského podnikového dlhu bolo denominovaných v amerických dolároch, čo zvyšuje expozíciu voči devízovému riziku, v porovnaní s iba pätinou juhokórejského podnikového dlhu. Banka ANZ s tým, že väčšinu čínskych podnikových dlhov vlastní štát a má implicitnú záruku, dospela k záveru, že čínske spoločnosti sú najmenej ohrozené dlhovými nákladmi.
V období od 1. januára do 3. mája bolo vydaných rekordných 807,1 miliárd dolárov amerických podnikových dlhopisov investičného stupňa. Podobne americké korporácie predali v apríli 2020 dlh viac ako 300 miliárd dolárov, čo je nový rekord. To zahŕňalo Boeing, ktorý predal dlhopisy v hodnote 25 miliárd dolárov s tým, že už nebude potrebovať finančnú výpomoc od americkej vlády. Apple, ktorý si požičal 8,5 miliárd dolárov na splatenie dlhu vo výške 8 miliárd dolárov splatného neskôr v roku 2020; Starbucks, ktorý získal 3 miliardy dolárov .; Ford, ktorý predal jadrové obligácie v hodnote 8 miliárd dolárov napriek tomu, že stratil investičný rating; a operátor výletných lodí Carnival, ktorý na uspokojenie dopytu zvýšil svoju ponuku na 4 miliardy dolárov. Hlavnými dôvodmi živého trhu sú nízke úrokové sadzby a kroky Fedu na zabezpečenie likvidity trhu. Korporátny dlhopis iShares iBoxx USD Investment Grade, fond obchodovaný na burze s aktívami, ktoré priamo profitujú z akcií Fedu, sa medzi 11. marcom a koncom apríla zvýšil o tretinu. Spoločnosti však čoraz viac využívajú svoje páky, pretože zvyšujú svoj dlh a zároveň klesajú príjmy. Do konca apríla 2020 získali podnikové dlhopisy investičného stupňa 1,4% oproti štátnym dlhopisom 8,9%, čo naznačuje potenciálnu obavu investorov pred rizikom podnikových dlhopisov. Morgan Stanley odhaduje, že emisia dlhopisov s investičným stupňom na rok 2020 bude na úrovni 1,4 bilióna dolárov, čo je rekord z roku 2017, zatiaľ čo Barclays odhaduje, že nefinančné spoločnosti si budú musieť požičať ďalší dlh vo výške 125 – 175 miliárd dolárov, aby pokryli pokles výnosov z pandemickej recesie. Warren Buffett poznamenal, že podmienky ponúkané Fedom boli oveľa lepšie ako podmienky, ktoré mohla ponúknuť spoločnosť Berkshire Hathaway.
Japonská centrálna banka zvýšila v apríli 2020 svoju držbu komerčných papierov o 27,8%, čo v marci nasledovalo po zvýšení o 16,9%. Snahy o zmiernenie napätia v japonských podnikových financiách zahŕňali aj zvýšenie držby podnikových dlhopisov BoJ v apríli o 5,27%. Hlavný trhový ekonóm spoločnosti Daiwa Securities poznamenal: „Kroky, ktoré doteraz BOJ podnikla, sú zamerané na zabránenie tomu, aby zhoršujúca sa ekonomika vyvolala finančnú krízu. Či bude ich plán fungovať, sa dozvieme zhruba od konca júna do júla.“
4. mája americký maloobchod J.

Oznámenie Fedu vyvolalo prudký rast cien cenných papierov obchodovaných s junk dlhopismi a jednotlivých dlhopisov s junk ratingom, ako sú Ford Motor Company a Macy’s.
Prezident ECB Lagarde taktiež 9. apríla odmietol myšlienku zrušenia podnikového dlhu eurozóny získaného počas krízy COVID-19 a označil ho za „absolútne nemysliteľný“. Nasledovalo stanovisko bývalého prezidenta ECB Maria Draghiho s argumentom, že národné vlády absorbujúce náklady na dlh získaný spoločnosťami pri pozastavení hospodárskej činnosti by boli pre národné ekonomiky v konečnom dôsledku menej škodlivé ako to, že by spoločnosti nechali svoje dlhy v omeškaní a pristúpili k reštrukturalizácii.
Dňa 16. apríla agentúra Bloomberg News uviedla, že čínske úrokové sadzby sú také nízke, že čínske firmy sú motivované k predaju krátkodobých dlhov s cieľom nakupovať produkty s vysokým výnosom a menej regulované správy majetku. Táto arbitráž bola atraktívna, pretože zlé ekonomické prostredie znížilo stimuly pre investovanie do fixného kapitálu a pracovných síl. Spolieha sa však na to, že čínske miestne a provinčné banky zostanú solventné a budú mať nízke riziko.
UBS 16. apríla varovala, že objem dlhu v eurozóne s ratingom BBB stúpol z 359 miliárd dolárov v roku 2011 na 1,24 bilióna dolárov. UBS odhadla vysoké riziko zníženia ratingu na nevyžiadanú poštu. Priemer ich modelov naznačil, že nefinančné podnikové aktíva v hodnote približne 69 miliárd dolárov môžu byť znížené na vysoký výnos. Existuje veľa nejasností, ale UBS predpovedá podobné zhoršenia, aké zažili v rokoch 2011–2012 na vrchole európskej dlhovej krízy, ale nie také závažné, aké zažila Európa vo finančnej kríze v rokoch 2007 – 2008.
V polovici apríla obchodníci na ázijských komoditných trhoch uviedli, že je stále ťažšie získať krátkodobé bankové akreditívy na uskutočňovanie obchodov. Veritelia oznámili, že znižovali angažovanosť tým, že odmietli poskytovať pôžičky niektorým menším firmám a požadovali viac kolaterálu za pôžičky, ktoré poskytujú; niektoré firmy postihnuté prerušením dodávateľského reťazca v súvislosti s COVID-19 v oblasti komoditných obchodov s nízkym a veľkým objemom komodít nedokázali splácať svoj existujúci dlh. Jedna prominentná singapurská komoditná firma Agritrade International skrachovala po tom, čo nedokázala splácať dlh vo výške 1,55 miliardy dolárov, zatiaľ čo iná spoločnosť Hin Leong Trading ťažko zvládla správu dlhu vo výške takmer 4 miliardy dolárov. Hlavný ekonóm obchodného gigantu Trafigura vyjadril znepokojenie nad tým, že sa obmedzenie úverov na ázijských komoditných trhoch rozšíri do USA a Európy, pričom uviedol: „Hovorili sme o tom ako o sérii kaskádových vĺn. Najskôr vírus, potom ekonomické a potom potenciálne jej kreditná stránka. ““
17. apríla bol dlh vo výške 105 miliárd dolárov vydaný mexickým ropným gigantom Pemex znížený na nezdravý stav, čo z neho robí najväčšiu spoločnosť, ktorá klesla z investičného stupňa. Výnosy z dlhopisov sa však ustálili, pretože investori predpokladali implicitnú záruku mexickej vlády.
19. apríla The New York Times informoval, že americké korporácie počas krízy COVID-19 čerpali z existujúcich úverových liniek viac ako 200 miliárd dolárov, čo je oveľa viac, ako bolo v kríze z roku 2008 predĺžené. Poznamenala, že dlhom zaťažené firmy „môžu byť nútené voliť medzi vynechaním splátok pôžičky a prepúšťaním pracovníkov“. Medzinárodná asociácia manažérov úverového portfólia predpovedá, že kreditné riziko sa v nasledujúcich troch mesiacoch výrazne zvýši.
Neiman Marcus zmeškal platby dlhu vo výške približne 4,8 miliárd dolárov a 19. apríla uviedol, že vyhlási bankrot, v súvislosti s prebiehajúcou severoamerickou maloobchodnou apokalypsou. Ratingové agentúry minulý týždeň znížili rating Neimana Marcusa a J. C. Penneyho. J.C. Penney sa rozhodol, že 15. apríla neurobí plánované splátky úrokov vo výške 12 miliónov dolárov, a to 15. apríla, a má vernostnú lehotu jeden mesiac, aby veritelia mohli požadovať platbu.
Dňa 20. apríla klesli futures kontrakty na ropu West Texas Intermediate na -37,63 USD za barel, pretože nepretržitá ponuka uspokojovala kolabujúci dopyt. Ani správy, že americká administratíva uvažuje o zaplatení spoločností za to, aby neťažili ropu, americké americké ropné spoločnosti nepotešili. Šéf americkej spoločnosti pre ropné služby Canary, LLC uviedol: „Do odvetvia sa chystá prílivová vlna bankrotov.“ Zatiaľ čo dlhopisy ropných spoločností sa po opatreniach Fedu začiatkom mesiaca zotavili, kolaps cien ropy narušil dôveru na trhu. Americké spoločnosti zaoberajúce sa bridlicovou naftou s junk ratingom tvoria 12% benchmarku iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF, ktorý od 20. do 21. apríla poklesol o 3%. S tak nízkymi cenami ropy, USA

Tieto firmy sa usilovali o vybudovanie hotovostných rezerv pred úplným dopadom recesie. Napríklad maloobchodné spoločnosti Nike, Inc. a The Home Depot si začali týždeň požičiavať 6 miliárd dolárov, respektíve 5 miliárd dolárov. Asi 25% dlhu neobvykle kupovali investori, ktorí zvyčajne obchodujú s akciami. Výnosy investičného stupňa sa zvýšili, pretože podielové fondy a fondy peňažného trhu predávali svoje krátkodobé dlhopisy, aby uspokojili spätné odkúpenie klientov v predchádzajúcich týždňoch. Vysoké výnosy a oznámenie Fedu, že bude kupovať dlhopisy investičného stupňa na zabezpečenie likvidity trhu, prilákali hedžové fondy a ďalších netradičných kupcov hľadajúcich útočisko pred volatilitou trhu. Pokusy Fedu o udržanie podnikovej likvidity, okrem iného aj s podporou vo výške 687 miliárd dolárov 26. marca, sa primárne zameriavali na spoločnosti s vyšším úverovým hodnotením. Rada pre zahraničné vzťahy sa domnievala, že vzhľadom na závislosť rizikovejších spoločností od komerčných cenných papierov pri plnení krátkodobých záväzkov by došlo k veľkému nárastu zlyhaní spoločností, pokiaľ by sa pomoc neposkytla dlžníkom s nižším ratingom.
Taktiež 23. marca začala Čínska ľudová banka (PBOC) s operáciami na voľnom trhu injektovať likviditu po prvýkrát od 17. februára a takisto znížila úrokové sadzby. Čínske firmy predali v roku 2020 v dlhopisoch na pevnine (v juanoch) dlhopisy v hodnote 445 miliárd dolárov, čo je o 12% viac ako v prvom štvrťroku 2019. Nasledovalo to úsilie čínskej vlády o zvýšenie likvidity, vďaka ktorému sa úrokové sadzby dostali na 14-ročné minimum. Výnosy čínskeho dlhu zostali stabilné. Objem zlyhaní čínskych podnikových dlhopisov klesol v prvom štvrťroku medziročne o 30% na necelých 24 miliárd juanov (3,4 miliardy dolárov), keď banky urýchľovali poskytovanie pôžičiek na stabilizáciu podnikania. Aj keď sa bankrotom a stratám pracovných miest v krátkodobom horizonte podarilo zabrániť, pokiaľ sa nezvýši dopyt po čínskom tovare a službách, zvýšené pôžičky sa môžu zmeniť na viac nevýkonný dlh spoločností.
Dňa 30. marca agentúra Moody’s znížila výhľad dlhu amerických spoločností zo stabilného na negatívny. Spomenula najmä firmy v oblasti globálnej leteckej dopravy, ubytovacích a výletných lodí, automobilov, ropy a zemného plynu a bankového sektoru. Agentúra Moody’s tiež poznamenala, že podnikový dlh vo výške 169 miliárd dolárov je splatný v roku 2020 a ďalších 300 miliárd dolárov v roku 2021, čo by sa v zložitom ekonomickom prostredí ťažko pretavilo. Na konci marca spoločnosť Goldman Sachs odhadovala, že v prípade podnikových dlhopisov v USA už došlo k zníženiu ratingu o 765 miliárd dolárov. Skĺznutie firiem z investičného stupňa do stavu nevyžiadanej pošty naďalej predstavovalo riziko pre stabilitu. Agentúra Fitch predpovedala zdvojnásobenie nesplácania amerických pôžičiek s využitím dlhu z 3% v roku 2019 na 5 – 6% v roku 2020, pričom miera zlyhania retailových a energetických spoločností bola až 20%. Agentúra Fitch ďalej predpovedá predvolené hodnoty na týchto dvoch trhoch v roku 2020 na úrovni 8 – 9%, čo bude na dva roky celkovo 200 miliárd dolárov.
Schopnosť spoločností NCR Corporation a Wynn Resorts zvýšiť 7. apríla nezabezpečený nekvalifikovaný dlh vo výške 1 miliardy dolárov sa považovala za znak zvýšenej tolerancie investorov k riziku. Predchádzajúci týždeň, mňam! Brands a Carnival Corporation boli schopné vydať dlh zabezpečený svojim majetkom. Niektoré investičné fondy začali míňať až 2,5 miliardy dolárov na získanie pôžičiek a dlhopisov, ktoré sa v marcovom chaose považovali za podhodnotené. Aj 7. apríla inštitút medzinárodných financií identifikoval päť podnikových sektorov v krajine s vysokou úrovňou dlhu a obmedzenou hotovosťou, ktoré boli najviac ohrozené narušením COVID-19: Argentína, India, Španielsko, Thajsko a Turecko.
8. apríla začala Južná Kórea nakupovať dlhy v denominovaných bankách až do výšky 16 miliárd dolárov, aby poskytla likviditu firmám na investičnej úrovni. Toto umožnilo spoločnosti Lotte Food Co. 9. apríla vydať prvý dlh denominovaný v mene wonov do troch týždňov. Výnosy podnikového dlhu denominovaného v obehu však boli najvyššie od roku 2012 uprostred pesimizmu ohľadom globálneho ekonomického výhľadu a dopadov na juhokórejské firmy.
Po prijatí amerického zákona o koronavírusovej pomoci, úľave a hospodárskej bezpečnosti (zákon CARES) Fed 9. apríla oznámil, že z amerického trhu kúpi dlh v hodnote až 2,3 bilióna dolárov. Zahŕňalo to nákup dlhu od „padlých anjelov“, firiem, ktoré boli po 22. marci zmenené na junk. Korporátne úverové zdroje Fedu na primárnom a sekundárnom trhu predstavujú spolu 750 miliárd dolárov. Sú koncipované ako úverové poistky pre spoločnosti kótované v USA s ratingom najmenej BBB- / Baa3; ak dôjde k zníženiu ratingu na junk po 22. marci, spoločnosť musí mať pri kúpe dlhu rating minimálne BB- / Ba3 (najvyššia úroveň junk).

Niekoľko finančných komentátorov vyjadrilo poplach nad ekonomickým poklesom pandémie COVID-19 a súvisiacim kolapsom dohody medzi OPEC a producentmi mimo OPEC, najmä Ruskom, o podpore cien ropy a následnom krachu na trhoch s akciami počas týždňa 9. marca 2020 Existuje obava, že táto ekonomická nestabilita môže iniciovať zrútenie podnikovej dlhovej bubliny. Celkový ekonomický dlh, ktorý dlhujú nefinančné spoločnosti na začiatku marca, bol 13 biliónov dolárov na celom svete, z toho asi 9,6 biliónov dolárov bolo v USA. Investičný riaditeľ spoločnosti Guggenheim Partners poznamenal 9. marca 2020, „nadmerne využívaný podnikový sektor [sa chystá] čeliť vyhliadke, že trhy s novými emisiami dlhopisov sa môžu chopiť, ako tomu bolo minulý týždeň, a že dokonca aj pre zdanlivo zdravé spoločnosti bude pôžička drahá alebo ťažko dostupná. Náš odhad je, že potenciálne môže ísť až o bilión dolárov dlhopisy stupňujúce sa na junk. Táto ponuka by zaplavila trh s vysokými výnosmi, pretože by sa zdvojnásobila veľkosť trhu s dlhopismi s nižším investičným stupňom. To by samo o sebe rozšírilo spready [výnos] aj bez efektu zvýšenia zlyhaní. “ Na konci obchodného dňa 9. marca výnosový spread pre junk obligácie dosiahol 6,68% z minima 3,49% zo 6. januára, keď sa predajcovia pokúsili nalákať opatrných obchodníkov na vyššie výnosy. Dlhopisy spoločností v energetickom sektore, ktoré tvoria asi 10% celkového trhu s nepotrebnými dlhopismi a boli zvlášť vystavené saudsko-ruskej cenovej vojne, utrpeli veľké rozpätia výnosov. Nesplnenie dlhu energetickými spoločnosťami by poškodilo regionálne banky v Texase a Oklahome a potenciálne by spôsobilo reťazovú reakciu prostredníctvom trhu s podnikovými dlhopismi.
12. marca sa rozpätie nesplatených dlhopisov na amerických štátnych dlhopisoch zvýšilo na 7,42%, čo je najvyššia úroveň od decembra 2015, čo naznačuje menšiu ochotu nakupovať podnikový dlh. Pretože letecký a ropný priemysel čelili strašným následkom hospodárskeho spomalenia a ropnej vojny medzi Ruskom a Saudskou Arábiou, investori sa čoraz viac obávali, že správcovia podnikových dlhopisových fondov zaoberajúci sa žiadosťami o odkúpenie od klientov budú nútení pristúpiť k nútenej likvidácii, čo by mohlo viesť k ďalším investori sa pokúsia najskôr predať, čím sa zníži hodnota dlhopisov a zvýši sa hotovostná kríza pre investorov. Existuje obava, že spoločnosti, ktoré nie sú schopné pokryť svoj dlh, čerpajú svoje úverové linky bankám, čím znižujú bankovú likviditu. Príkladom je Boeing, ktorý 11. marca vyhlásil, že vyčerpá celú úverovú linku vo výške 13 825 miliárd dolárov určenú na pokrytie nákladov spojených s uzemnením Boeingu 737 MAX na „uchovanie hotovosti“, čo povedie k 18% poklesu jeho akcií . Zatiaľ čo americké banky by mali mať kapacitu na dodávanie likvidity spoločnostiam kvôli krízovým predpisom po roku 2008, analytici sú znepokojení fondmi držiacimi dlhopisy, ktoré sa tiež usilovali o vytvorenie hotovostných rezerv v očakávaní bezprostredného výberu klientov počas hospodárskych otrasov. V týždni 9. marca investori vytiahli rekordných 15,9 miliárd dolárov z dlhopisových fondov investičného stupňa a 11,2 miliárd dolárov z dlhopisových fondov s vysokým výnosom, čo je druhé najvyššie zaznamenané maximum. K 13. marcu trh určoval ceny s asi 50% pravdepodobnosťou recesie, čo naznačuje budúce napätie, ak sa recesia skutočne stane.
Od 20. februára do 16. marca 2020 sa výnos tekutého vysoko výnosného indexu iBoxx euro zdvojnásobil. Trh pre nový európsky podnikový dlh s hodnotením junk, vrátane dlhu s pákovým efektom, skutočne zmizol. Dlh okolo 38 miliárd eur majú dlžní korporátni a finanční emitenti v európskych menách s hodnotením junk do konca roku 2021. Analytici boli znepokojení tým, že spoločnosti eurozóny sú citlivé na hospodársky pokles COVID-19 a dlh bude splatný v nasledujúcich dvoch rokoch , neboli by schopní splácať svoj dlh a boli by nútení reštrukturalizovať. Jeden americký analytik 16. marca uviedol: „Čím dlhšie pandémia trvá, tým väčšie je riziko, že prudký pokles sa zmení na finančnú krízu, keď zombie spoločnosti spustia reťaz zlyhaní rovnako ako hypotekárne úvery v roku 2008.“ Európska centrálna banka 19. marca oznámila program nákupu dlhopisov vo výške 750 miliárd EUR (820 miliárd dolárov) s názvom Pandemický program núdzových nákupov, ktorý má upokojiť európske trhy s dlhmi. Program PEPP a program nákupu v podnikovom sektore boli autorizované na nákup nefinančných komerčných cenných papierov.
V týždni 23. marca investičné spoločnosti v USA vydali dlh vo výške 73 miliárd dolárov, čo je zhruba o 21% viac ako v predchádzajúcom rekorde stanovenom v roku 2013.