Model oceňovania kapitálových aktív (CAPM).

Čo je model oceňovania kapitálových aktív ?.

Model oceňovania kapitálových aktív (CAPM) popisuje vzťah medzi systematickým rizikom a očakávaným výnosom pre aktíva, najmä pre akcie.

CAPM je široko používaný v celom finančníctve na oceňovanie rizikových cenných papierov a vytváranie očakávaných výnosov pre aktíva vzhľadom na riziko týchto aktív a náklady na kapitál.

Porozumenie modelu oceňovania kapitálových aktív (CAPM).

Vzorec na výpočet očakávaného výnosu aktíva vzhľadom na jeho riziko je nasledovný:

Investori očakávajú, že dostanú kompenzáciu za riziko a časovú hodnotu peňazí. Bezriziková miera vo vzorci CAPM zodpovedá časovej hodnote peňazí. Ostatné zložky vzorca CAPM zodpovedajú za to, že investor preberá ďalšie riziko.

Beta potenciálnej investície je mierou toho, aké veľké riziko investícia prinesie do portfólia, ktoré vyzerá ako trh. Ak je akcia riskantnejšia ako trh, bude mať beta vyššiu ako jedna. Ak má akcia beta menej ako jedna, vzorec predpokladá, že zníži riziko portfólia.

Beta akcie sa potom vynásobí trhovou rizikovou prirážkou, čo je výnos očakávaný od trhu nad bezrizikovou mierou. Bezriziková miera sa potom pripočíta k produktu beta verzie akcie a trhovej rizikovej prémii. Výsledok by mal investorovi poskytnúť požadovaný výnos alebo diskontnú sadzbu, ktorú môže použiť na zistenie hodnoty aktíva.

Cieľom vzorca CAPM je vyhodnotiť, či je akcia spravodlivo ocenená, keď sa jeho riziko a časová hodnota peňazí porovnajú s očakávaným výnosom.

Napríklad si predstavte, že investor dnes uvažuje o akcii v hodnote 100 dolárov na akciu, ktorá vypláca 3% ročnú dividendu. Akcia má beta v porovnaní s trhom 1,3, čo znamená, že je rizikovejšia ako trhové portfólio. Predpokladajme tiež, že bezriziková miera je 3% a tento investor očakáva, že hodnota trhu stúpne o 8% ročne.

Očakávaný výnos akcií podľa vzorca CAPM je 9,5%:

\ begin {zarovnané} & 9,5 \% = 3 \% + 1,3 \ krát (8 \% – 3 \%) \\ \ end {zarovnané} 9,5% = 3% + 1,3 × (8% -3%)

Očakávaný výnos vzorca CAPM sa používa na diskontovanie očakávaných dividend a kapitálového zhodnotenia akcií počas očakávaného obdobia držby. Ak sa diskontovaná hodnota týchto budúcich peňažných tokov rovná 100 USD, potom vzorec CAPM naznačuje, že cena akcií je spravodlivo ocenená vzhľadom na riziko.

Problémy s CAPM.

Za vzorcom CAPM sa skrýva niekoľko predpokladov, ktoré sa v skutočnosti ukázali ako neplatné. Moderná finančná teória spočíva na dvoch predpokladoch: (1) trhy s cennými papiermi sú veľmi konkurenčné a efektívne (to znamená, že relevantné informácie o spoločnostiach sú rýchlo a univerzálne distribuované a absorbované); (2) na týchto trhoch dominujú racionálni investori, ktorí majú averziu k riziku, ktorí sa snažia maximalizovať uspokojenie z návratnosti svojich investícií.

Napriek týmto problémom je vzorec CAPM stále široko používaný, pretože je jednoduchý a umožňuje ľahké porovnanie alternatív investícií.

Zahrnutie verzie beta do vzorca predpokladá, že riziko je možné merať pomocou volatility cien akcií. Pohyby cien v oboch smeroch však nie sú rovnako riskantné. Obdobie spätného sledovania na určenie volatility akcií nie je štandardné, pretože výnosy akcií (a riziko) nie sú bežne rozdelené.

CAPM tiež predpokladá, že bezriziková miera zostane počas diskontného obdobia konštantná. Predpokladajme v predchádzajúcom príklade, že úroková sadzba štátnych dlhopisov USA vzrástla počas 10-ročného obdobia držby na 5% alebo 6%. Zvýšenie bezrizikovej sadzby tiež zvyšuje náklady na kapitál použitý na investíciu a mohol by spôsobiť, že akcie budú nadhodnotené.

Trhové portfólio, ktoré sa používa na zistenie prémie za trhové riziko, je iba teoretickou hodnotou a nejde o aktívum, do ktorého je možné kúpiť alebo investovať ako alternatívu k akcii. Investori väčšinou použijú na nahradenie trhu hlavný akciový index, napríklad S&P 500, čo je nedokonalé porovnanie.

Najzávažnejšou kritikou CAPM je predpoklad, že je možné odhadnúť budúce peňažné toky pre proces diskontovania. Ak by investor dokázal odhadnúť budúci výnos akcií s vysokou presnosťou, CAPM by nebol potrebný.

CAPM a efektívne hranice.

Použitie CAPM na zostavenie portfólia má pomôcť investorovi riadiť svoje riziko. Keby bol investor schopný použiť CAPM na dokonalú optimalizáciu výnosu portfólia v pomere k riziku, existoval by na krivke nazývanej efektívna hranica, ako ukazuje nasledujúci graf.

Graf ukazuje, ako vyššie očakávané výnosy (os y) vyžadujú väčšie očakávané riziko (os x). Moderná teória portfólia naznačuje, že počnúc bezrizikovou mierou sa očakávaná návratnosť portfólia zvyšuje so zvyšujúcim sa rizikom. Každé portfólio, ktoré zapadá do línie kapitálového trhu (CML), je lepšie ako akékoľvek možné portfólio napravo od tejto línie, ale v určitom okamihu je možné vytvoriť teoretické portfólio na CML s najlepšou návratnosťou pre dané riziko. .

Môže byť ťažké definovať CML a efektívne hranice, ale ilustruje dôležitý koncept pre investorov: existuje kompromis medzi vyššou návratnosťou a zvýšeným rizikom. Pretože nie je možné dokonale vytvoriť portfólio vhodné pre CML, je bežnejšie, že investori podstupujú príliš veľké riziko, keď sa usilujú o ďalší výnos.

V nasledujúcom grafe môžete vidieť dve portfóliá, ktoré boli skonštruované tak, aby zapadali pozdĺž efektívnej hranice. Očakáva sa, že sa portfólio A vráti 8% ročne a má 10% štandardnú odchýlku alebo úroveň rizika. Portfólio B sa očakáva návratnosť 10% ročne, ale má štandardnú odchýlku 16%. Riziko portfólia B rástlo rýchlejšie ako jeho očakávané výnosy.

Efektívna hranica predpokladá rovnaké veci ako CAPM a dá sa vypočítať iba teoreticky. Ak by portfólio existovalo na efektívnej hranici, poskytovalo by to maximálny výnos pre jeho úroveň rizika. Nie je však možné vedieť, či existuje portfólio na efektívnej hranici alebo nie, pretože nie je možné predvídať budúce výnosy.

Tento kompromis medzi rizikom a výnosom sa vzťahuje na CAPM a efektívny hraničný graf je možné usporiadať tak, aby ilustroval kompromis pre jednotlivé aktíva. Na nasledujúcom grafe vidíte, že CML sa teraz volá Security Market Line (SML). Namiesto očakávaného rizika na osi x sa používa beta verzia akcie. Ako je zrejmé z ilustrácie, s nárastom verzie beta z jednej na dve sa zvyšuje aj očakávaná návratnosť.

CAPM a SML vytvárajú spojenie medzi beta akcií a jej očakávaným rizikom. Vyššia beta znamená väčšie riziko, ale portfólio vysokých beta akcií by mohlo existovať niekde na CML, kde je kompromis prijateľný, ak nie teoretický ideál.

Hodnotu týchto dvoch modelov znižujú predpoklady o beta verzii a účastníkoch trhu, ktoré na skutočných trhoch neplatia. Napríklad beta nezohľadňuje relatívnu rizikovosť akcie, ktorá je volatilnejšia ako trh s vysokou frekvenciou šokov z poklesu v porovnaní s inými akciami s rovnako vysokou beta, ktorá nezaznamenáva rovnaký druh cenových pohybov ako negatíva. .

Praktická hodnota CAPM.

Ak vezmeme do úvahy kritiku CAPM a predpoklady, ktoré stoja za jeho použitím pri výstavbe portfólia, môže byť ťažké pochopiť, ako by to mohlo byť užitočné. Využitie CAPM ako nástroja na vyhodnotenie primeranosti budúcich očakávaní alebo na vykonanie porovnania však môže mať stále určitú hodnotu.

Predstavte si poradcu, ktorý navrhol pridať akciu do portfólia s cenou akcie 100 dolárov. Poradca pomocou CAPM zdôvodňuje cenu diskontnou sadzbou 13%. Investičný manažér poradcu môže tieto informácie vziať a porovnať s minulými výkonmi spoločnosti a jej rovesníkmi, aby zistil, či je 13% návratnosť odôvodneným očakávaním.

Predpokladajme v tomto príklade, že výkon konkurenčnej skupiny bol za posledných pár rokov o niečo lepší ako 10%, zatiaľ čo táto zásoba neustále vykazovala nízky výkon s 9% výnosnosťou. Investičný manažér by nemal brať odporúčanie poradcu bez odôvodnenia zvýšeného očakávaného výnosu.

Investor môže tiež použiť koncepty z CAPM a efektívne hranice na vyhodnotenie výkonnosti svojho portfólia alebo jednotlivých akcií v porovnaní so zvyškom trhu. Napríklad predpokladajme, že portfólio investora sa za posledné tri roky vrátilo 10% ročne so štandardnou odchýlkou ​​výnosov (riziko) 10%. Trhové priemery sa však za posledné tri roky vrátili o 10% s rizikom 8%.

Investor by mohol pomocou tohto pozorovania prehodnotiť, ako je zostavené ich portfólio a ktoré podiely nemusia byť na SML. To by mohlo vysvetliť, prečo je portfólio investora napravo od CML. Ak sa dajú zistiť podiely, ktoré buď ťahajú výnosy, alebo neúmerne zvýšili riziko portfólia, môže investor vykonať zmeny na zlepšenie výnosov.

Spodný riadok.

CAPM využíva princípy modernej teórie portfólia na určenie, či je cenný papier spravodlivo ocenený.

Spolieha sa na predpoklady o správaní investorov, rozdelení rizika a výnosov a trhových základoch, ktoré nezodpovedajú realite.

Základné koncepcie CAPM a súvisiace efektívne hranice však môžu investorom pomôcť pochopiť vzťah medzi očakávaným rizikom a odmenou, keď robia lepšie rozhodnutia o pridaní cenných papierov do portfólia.